Причуда SPAC заканчивается кучей банкротств и распродаж. По меньшей мере восемь компаний, ставших публичными в результате слияния с компаниями, предоставляющими «бланковые чеки», обратились за защитой от кредиторов.
Автор: Бейли Липшульц
Quanergy Systems Inc., производителю высокотехнологичных датчиков и программного обеспечения, понадобилось всего 10 месяцев, чтобы пройти путь от дебюта на фондовом рынке до подачи заявления о банкротстве . Fast Radius Inc. , занимающаяся 3D-печатью, сделала это за девять месяцев. Стартап интернет-торговли Enjoy Technology Inc. просуществовал восемь с половиной месяцев, прежде чем подал такую же заявку.
Общим для всех этих компаний является то, как они вышли на рынок. Вместо продажи акций при обычном первичном публичном предложении каждая из них объединилась со специальной компанией по приобретению. SPAC — это публично торгуемая корпоративная оболочка, у которой нет иных целей, кроме поиска слияния с другой компанией, которая затем наследует листинг оболочки. Такие сделки были причудой Уолл-стрит в эпоху пандемии, но теперь все больше предприятий, которые таким образом стали публичными, обанкротились, что подчеркивает, насколько спекулятивной может быть игра SPAC.
Интернет—провайдер Starry Group Holdings Inc. 20 февраля стал последним, кто обратился за защитой от кредиторов, в результате чего с июня 2022 года количество несостоявшихся потомков SPAC достигло как минимум восьми. Эта тенденция, вероятно, только начинается. Данные, собранные Bloomberg, показывают, что почти 100 компаний, перечисленных таким образом, не имеют достаточно денег, чтобы финансировать текущий уровень расходов в течение следующего года.
Это больше 73 компаний, которые в настоящее время торгуются ниже 1 доллара за акцию, что может привести к потенциальному исключению из листинга крупных бирж, таких как Нью-Йоркская фондовая биржа и Nasdaq. Поскольку базовая цена акций большинства SPAC до слияния составляет 10 долларов, цена ниже 1 доллара также означает, что инвестор, купивший подставную компанию в ожидании сделки и державшийся до конца, потерял не менее 90%.
«Разрушение стоимости было впечатляющим», — говорит Дэн Цвирн, соучредитель Arena Investors LP , инвестиционной компании, ориентированной на долги. С точки зрения Цвирна, проблемные SPAC обычно относятся к одному из двух типов: полностью спекулятивные предприятия или разумные предприятия, которые были сильно переоценены. Первые обанкротятся или будут тихо свернуты, а вторые можно продать по низким ценам, говорит он. Согласно данным, собранным Bloomberg, на данный момент по крайней мере 12 компаний, которые объединились со SPAC, согласились выкупить акции по цене ниже той, которую они стоили на момент листинга.
Хотя SPAC существуют уже несколько десятилетий, они взлетели во время торгового бума 2020–2021 годов, который также способствовал развитию криптовалют и акций мемов. Иногда называемые компаниями-бланшами , они не ведут никакой деятельности, а просто собирают деньги, становясь публичными с заявленной целью купить другой бизнес в течение определенного периода времени. Было широко распространено мнение, что SPAC — это более быстрый и простой способ вывести передовые компании на биржу, обойдя некоторые юридические и нормативные препятствия, с которыми сталкиваются традиционные IPO. (Комиссия по ценным бумагам и биржам США сейчас обдумывает более жесткие правила для SPAC.)
Спонсоры могут заработать большие деньги на SPAC, потому что они получат часть акций новой публичной компании, если смогут закрыть сделку. Тем временем ранние инвесторы, часто хедж-фонды и другие учреждения, на какое-то время получают хороший и безопасный доход. Это связано с тем, что каждая акция SPAC стоимостью 10 долларов может быть выкуплена с процентной ставкой, как правило, около 1,5%, до слияния. Есть и подсластитель: «варрант», дающий держателям право купить больше акций по низким ценам, если дела пойдут хорошо.
Но сделка с низким уровнем риска, которую заключили хедж-фонды, — это не то, что привлекло розничных инвесторов к пустым чекам. Компании, предназначенные для приобретения, часто делали весьма оптимистичные прогнозы роста выручки и прибыли. И в надежде получить как можно раньше какой-нибудь новый горячий бизнес, розничные трейдеры покупали акции SPAC до ожидаемого слияния или сразу после него, иногда заплатив значительно больше 10 долларов. SPAC объединились с публичными убыточными стартапами по производству электромобилей, разработчиками лекарств на ранней стадии и множеством других компаний, которые обещали изменить мир.
Иногда это срабатывало, если розничный инвестор играл правильно: SPAC под названием Diamond Eagle Acquisition Corp. поднялась выше 17 долларов за акцию до слияния с DraftKings Inc. , онлайн-компанией по ставкам на спорт, в начале 2020 года. Затем акции, переименованные в DraftKings, взлетели до пик $ 74 в течение следующего года. (Сейчас он стоит около 19 долларов.)
По мере того, как ажиотаж рос, денег накапливалось все больше и больше. Известные финансовые менеджеры , бывшие политики и знаменитости выстроились в очередь, чтобы запустить новые автомобили с бланковыми чеками. В течение 2020 и 2021 годов более 850 SPAC привлекли около 245 миллиардов долларов для поиска сделок. Качество новых предложений резко упало. Спонсоры выбирали более спекулятивные приобретения или вообще изо всех сил пытались найти достойные сделки. Затем последовали более высокие процентные ставки и медвежий рынок 2022 года. Сегодня подавляющее большинство публичных компаний, которые были образованы, когда SPAC совершила поглощение, иногда называемое на Уолл-стрит как «де-SPAC», торгуются намного ниже отметки в 10 долларов, и до получения прибыли уходят годы.
«Многие проблемы с компаниями, исключенными из списка SPAC, заключаются в том, что это относительно ранние, капиталоемкие компании, которые в целом более рискованны», — говорит Уша Родригес, профессор права в Университете Джорджии и один из ведущих академических экспертов по SPAC. «Не было и рядом такого количества жизнеспособных частных компаний, готовых к выходу на публичные рынки».
Многие компании пострадали от всплеска погашений . Когда инвесторам SPAC не нравится предстоящее слияние или они просто хотят вернуть свои деньги, они могут выкупить свои акции до того, как сделка состоится. Согласно данным, собранным Bloomberg, за последний год средний SPAC обналичил более 80% своих акций. Это сопоставимо с однозначной ставкой в начале 2021 года. Эти выкупы означают, что компании получают меньше денежных средств от сделки.
В случае со Starry Group компания надеялась привлечь до 450 миллионов долларов после слияния с FirstMark Horizon Acquisition Corp. в марте прошлого года, предполагая, что ни один из инвесторов SPAC не вернет свои деньги. Но акционеры FirstMark решили обналичить более 90% своих акций SPAC, когда одобрили объединение. Хотя другие инвесторы также вложили деньги, выкуп сократил пакет новых денег Starry Group до немногим более 155 миллионов долларов, согласно судебным документам. Он торговал около 11 месяцев и теперь планирует выйти из банкротства или расплатиться с кредиторами новыми акциями.
«Это всего лишь предостерегающая история», — говорит Грег Мартин, соучредитель Rainmaker Securities LLC , которая облегчает вторичные транзакции для частных компаний, говоря о SPAC в целом. «Когда что-то слишком хорошо, чтобы быть правдой, это слишком хорошо, чтобы быть правдой. Когда вы смотрите на оценки, которые некоторые из этих компаний получали от спонсоров SPAC, настолько очевидно, что это не было устойчивым».